平安观点:

　　销量和毛利率提升推动2014年业绩增长,2015年一季度经营态势良好:公司2014年业绩较快增长主要由销量增加和毛利率提升所致。2014年公司销售各类复合肥467万吨,同比增长26.74%,但由于产品价格相比2013年有所下降,公司收入增速低于销量增长,为13.03%;另一方面受益原材料价格下降,公司复合肥毛利率提升2.88个百分点至17.59%,分产品看,普通复合肥、控释肥和硝基肥毛利率分别提升1.26、1.86和2.62个百分点。2015年一季度公司普通肥、控释肥稳步增长,硝基肥、水溶肥、套餐肥等新型肥销量增长迅速,为此公司收入和利润同比增速均超过30%,取得开门红。

　　全国扩张稳步推进,2015年新型肥贡献将更为突出:公司积极推进全国生产基地布局,目前已在山东、河南、贵州、广东、新疆、安徽、辽宁等省设立生产基地,其中贵州60万吨硝基肥项目于2014年底投产,菏泽60万吨硝基复合肥、临沭10万吨水溶肥、广东15万吨新型肥料项目已于2015年3月试车运行,为2015年公司复合肥销量增加奠定基础,且投产多为新型肥,预计2015年新型复合肥比重将持续提升,利润贡献将更为突出。

　　股权激励体现管理层对未来収展信心。2014年公司实施股权激励计划,利润考核目标为2014~2017年净利润相比2013年分别增长28%、64%、110%和168%,即净利润复合增速约28%,显示管理层对未来収展信心。

　　盈利预测及投资评级:预计公司2015、2016年EPS 分别为1.45、1.83元,对应前收盘价的PE 分别为31.7、25.1倍,维持“推荐”投资评级。

来源：中证网  作者：陈建文,蒲强,郭哲  日期：2015年4月17日